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股票質押逾1/2,表決權將受限:談公司法第197條之1條文修正案

文 / 賴瑩真律師
【台灣法律網】


    立法院於100年10月25日三讀通過公司法第197條之1條文修正草案,於該條第二項增訂:「公開發行股票之公司董事以股份設定質權超過選任當時所持有之公司股份數額二分之一時,其超過之股份不得行使表決權,不算入已出席股東之表決權數。」規定公開發行股票公司之董事,一旦設定股票質權比例高於選任當時持有股份數一半時,超過部分不得行使表決權。

    公司法第197條之1條文修正案之立法理由,無非係認為當董監事股票質押比例越高,就越增加公司的財務風險,因此應該把股票質押到一定比例的股東,其表決權加以限制。該派主張的立論基礎,係根據Jensen and Meckling(1976)的「利益收斂假說」,當某一公司大股東擁有具控制權的股權時,該股東有絕對的經營決策權,在此種股權結構下,該公司較不會產生道德危險的代理成本。

    但若從交叉持股的情況分析,因交叉持股上市(櫃)大股東的經營權並非完全來自大股東實質擁有的股權,部分係來自子公司交叉持股中子公司所擁有之股權,如此一來,該大股東從事道德危險,並不會直接傷害其本身股權所代表的實質利益,也就是代理成本其實是由上市(櫃)交叉持股子公司及其他股東所吸收,對具有決策控制權的大股東而言,其承擔的代理成本遠小於從事非法或不道德活動能夠獲得的非法效益。因此,大股東可能會無視其他股東的權益而從事道德危險的行為。這種道德危險行為在大股東可能會發生財務危機時,將更形嚴重。大股東由於股票質押的原因,在股市發生未預期的變化,股價下跌達一定程度,大股東必須護盤,否則會產生斷頭的危機,在此斷頭壓力下,大股東即可能透過本身的決策經營權,進行如貪污、掏空、操縱股價、利益輸送……等等道德危險行為,最後導致該上市(櫃)公司也產生財務危機。

    例如台灣高等法院98年度金上重更(一)字第20號案件中,宏福建設股份有限公司因遭遇亞洲金融風暴延伸為本土型金融風暴,為將宏福建設公司股價維持在一定之價位,以避免因股價下跌造成資產縮水,及融資購買之股票遭質借之金融機構行使質權處分(俗稱斷頭)或追繳擔保品,公司負責人及股東乃從事影響股票交易價格之操縱行為,影響投資人權益,而違反證券交易法第155條規定遭到判刑,即是一例;又,台灣台北地方法院99年度金訴字第5號案件中,亞洲化學股份有限公司之董事長,亦因九十七年八、九月間,因全球金融海嘯因素,股市面臨劇烈衝擊,亞化公司之股票亦因賣壓湧現而有股價大幅下跌之趨勢,亞化公司董事長為鞏固其經營權而以所持有亞化公司股票設質借款並以融資方式買進部分亞化公司股票,若亞化公司股價持續下跌,將面臨債權人通知補提擔保品、出賣質物、融資追繳、斷頭等個人資金周轉困難之重大財務危機,其為解決其個人財務危機,亦與他人合謀從事違反證券交易法第155條操縱股票價格行為,影響股市交易,遭一審法院判刑九年。因此立法院三讀通過公司法第197條之1條文修正草案,投資人權益可望獲得更多保障。

    故修法後若有大股東持有100股份,質股65股,則依公司法第197條之1修正條文之規定,超過51股份的部分無表決權,所以有14股(65股-51股=14股)沒有表決權,剩餘的86股(100股-14股=86股)仍舊有表決權。

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作者簡介
賴瑩真律師
學歷:輔仁大學法律系 東吳大學法律研究所民商法組
專長:一般民、刑事、行政訴訟、智慧財產權、公司商務、票據爭議、證券交易法、勞資爭議、土地糾紛、工程案件

E-mail:lawyer_lai@yahoo.com.tw

 

 

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