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 台灣法律網 > 法律知識庫 > 金融保險 > 金融法專欄

以融資法之觀點淺論專案融資(下)

文 / 劉育偉
【台灣法律網】


肆、專案融資的資金來源

由於在專案融資中,資金的籌措是決定專案成功與否的核心因素。一般而言,專案融資的發起人會投入原始權益金的絕大部分,而專案產出的購買者也會被要求投入一些權益資金。外部的權益投資人(通常是金融機構)也有投資專案權益的機會。

對大型的專案而言,商業銀行和壽險公司在傳統上一直是債權資金的主要來源。在典型的融資架構中,商業銀行提供浮動利率的建築融資(construction financing),而在完工之後,則由壽險公司提供長期固定利率的資金。由於利率交換市場的發展提供了借款人將浮動利率貸款轉換成固定利率債務的彈性,且在1980年代,商業銀行開始願意承接較為長期的貸款,因此商業銀行貸款成為專案融資長期債權資金的主要來源。然而,由於1989年開始實施較嚴格的銀行資本管制,使得商業銀行中止或減少放款合約,連帶地也減少了大型專案的銀行融資來源。不過,公開發行債券市場的投資人向來對於某些相對風險較低的專案有興趣,因此,這類市場的發展抵銷了部分商銀貸款減少的效果。

在1990年代,由於基礎建設的專案受到相當的矚目,符合較嚴格之資本標準的銀行已將他們的觸角伸向專案融資的領域,所扮演的角色不再只限於提供資金而已,也從事顧問的工作。公開發行債券市場對於專案所發行的債權證券,接受度也越來越高,特別是那些被歸於投資等級的證券。

最後,多邊金融機構(multilateral agencies),例如世界銀行及中美洲開發銀行,一直持續地努力結合政府部門及民間資本,來融通基礎建設專案的資金需求。

除了權益及債權資金構成專案的信用外,保證是專案另一項重要的信用來源。雖然專案融資的貸款人著重的是專案產生收益能力,但為確保債權,通常會要求有限度的追索權,因此此種外融資的方式,在專案融資的安排中,幾乎是不可避免的。專案資金的籌措,同時使用多種來源成為趨勢,以符合專案發起人及投資人的特殊需求。
(a)債權資金的來源:
債權資金的提供者包括:商業銀行、機構投資人、商業融資公司、租賃公司、投資管理公司,及個人。
(b)權益資金來源:
權益資金的提供者為發起人,發起人可能是一家公司或一群利益團體的組合,包括發起專案、籌組專案公司之專案原始發起人、當地政府、承包商、政府出口信用機構、多邊金融機構、專案產出的需求者,及原料供應商等。發起人對於專案的貢獻可能是權益投入、貸款,或是提供保證,而對貸款人員負有清償責任,是整個專案運作的靈魂人物。
(c)保證:
保證可分為無條件保證、有限保證、間接保證、或有保證、及暗示性保證。
(d)小結:
專案融資是籌措資金來融通一個在經濟上獨立的資本投資專案,該專案的資金提供者主要著眼於該專案的現金流量作為償還負債與提供權益報酬的資金來源,而非專案發起人的信用或抵押品,每一項專案必須針對該專案之特性慎選其資金來源的組合,以期在專案的預期現金流量中,獲得最低的資金成本。 【5】
 
伍、專案融資的風險管理

(a)專案的風險特性

風險的定義眾說不一,迄今仍未有嚴格的定義,一般在企業經營管理的領域中,對於未知事實,主要以風險(risk)及不確定性(uncertainty)來加以描述。眾說之中,有視危險與不確性為一體之兩面,有的則主張應嚴格分別。後者對「風險」解釋為可估測的不確定性為風險,即指未來可能發生的各種情境呈現一種機率分配,但各種情況的機率是已知的;而不可估測的不確定性始為「不確定性」,即表示未來可能發生的情境類型無法預知,也不知各情境可能發生的機率。不過,就策略管理的立場而言,將風險與不確定性視為相似的概念並無不妥。因此,本文所採用的風險定義為:「發生不利事件而受損失的可能性」。
專案風險大致可歸納如下數項特性:
(一)在不同階段,專案參與者面臨的風險不同,具有較強的階段性。
(二)有關風險的可靠資訊會隨時間不斷變化。
(三)不可控制風險可能在事實上逐漸變得可以控制。
(四)新的風險會隨時不可預測地出現。
(五)自始至終必須進行不間斷的風險評估及風險管理。
(六)最大風險出現在專案的興建和初期營運階段(見圖二)  【6】。
(七)專案融資貸款人或債權人對專案發起人或特許公司(concession company)沒有追索權或僅有有限追索權,貸款的償還主要依靠專案未來的收益,風險保障度較低。
(八)風險管理策略因關連個體角度的不同而異。

由於上述諸多風險特性,本文將專案的風險按照專案發展階段、風險的表現形式及專案風險的可控性等三個角度來考量,並分別於下節加以討論。 【7】
 
(b)專案風險的表現形式及其可控性

專案的風險若從投資者是否能控制的角度,大致可分成兩類「可控制風險」及「不可控制風險」(參考圖三)。「可控制風險」是指與專案的興建、生產、營運與管理直接有關的風險,是投資者在專案執行過程中無法避免而且必須承擔的風險,同時是投資者必須知道如何去控制和處理。「可控制風險」大致包括信用風險、獲准風險、完工風險、生產風險、技術風險及部份市場風險。「不可控制風險」一般與總體環境有關而超出投資者控制範圍以外的風險。這類風險在很大程度無法預測,大致包括不可抗力風險、政治風險、法規興合約風險、部分之金融及市場風險。
 
(c)專案風險管理的目標與程

對於專案投資者來說,融資協議的完成僅是專案成功的開始。在議約或融資安排過程中,對專案的各種風險所作出的分析和判斷是建立在各種假設條件上,而在專案的興建和營運階段,如何降低和減少各種風險對專案執行的影響,以最大度保証專案的成功,則是專案關聯個體均應共同面對和解決的實際問題,也就是風險管理的問題。
專案的風險管理在「花最少成本將風險減到最低,以達到最大的安全保障」的原則下,有五項主要目標:
1、確認和定義所察覺到的風險。
2、針對所面對的風險決定是否反應。
3、評估各種可行方案,選定最實際之執行方案。
4、於專案執行的各階段確責執行選定之風險管理方案。
5、隨時進行風險執行成果之評估及管制。

依據專案的風險管理目標,其風險管理之執行程序大致可歸納如圖四。

在正式進入風險管理的執行程序之前,首先要完成工作是將專案加以明確定義,即將專案明確地用時間、品質,及成本來說明,並清楚地說明這三者之間的相對重要性,這樣可以確保參與專案的每個人對於專案的目標都有一確切的認識,使彼此能充分溝通,建立風險管理工作的著力點。

在風險別方面,以風險管理發達的美國為例,通常由保險公司、風險及保險管理學會設計一套廣為企業界應用的風險分析調查表,專案發起人可以利用現成的表格來找出專案潛在的風險,當然發起人也可以根據專案本身的特性及需要,自行設計識別風險的方法。 【8】

陸、結論

發展第三產業是中共既定的重要政策,其目的一方面在滿足經濟不斷發展之後全社會對服務業的需求,另一方面在吸收城填失業人口及大量自國有企業裁減的下崗職工。受到資金短缺及管理技術落後的限制,中共採取一系列的措施,有計劃地逐步開放及鼓勵外商投資經營相關行業。

近年來,中共積極爭取加入WTO,在開放各類服務業市場的行動上似較過去更為積極。由於中共加入WTO是遲早的事,大陸服務貿易市場更加開放也是必然的趨勢,一般外商對於佔有大陸服務業市場覬覦已久,進入分食這塊市場大餅的態度非常積極,台商對佔有大陸服務業市亦有高度興趣。

中共當局抓住外商爭先搶佔服務業市場的心理,將「開放服務貿易市場」做為一種籌碼,尤其是對待台商,更採取較寬鬆的門檻標準,譬如金融機構的投資者,一般外商的資格限制較嚴,必須是在未進大陸之前,原來就是金融機構,台商則無此限制,這樣的做法無疑地具有高度的統戰目的。

值得強調的是,中共開放外商與投資大陸服務業的歷史尚短,法令規章制度尚未完整,市場經營環境存在極大的不確定性,因此,台商赴大陸投資千萬不能盲目躁進,應採更審慎的態度。在策略上,首先應求穩紮穩打,正派經營;其次應積極蒐集資訊,有效掌握大陸開放服務貿易市場的進程,把握商機;再次,宜考慮與跨國性企業集團合作進入大陸市場,一則有雄厚資本,較易跨越中共要求的門檻標準,二則可借用其優良的技術管理能力和跨國營運經驗,增加在大陸投資的成功機率,三則可獲得較佳的投資權益保障。 【9】


----------------------
5 .徐守德,專案融資的資金來源,台灣經濟金融月刊,36卷7期,89年7月,第51、53、63頁
6 .William B. Brueggeman & Jeffrey D. Fisher, Real Eatate Finance and Investments, ninth edition, IRWIN, 1993, p.554。
7 .徐守德,專案融資的風險管理,企銀季刊,第24卷第1期,89年7月,第4-12頁。
8 .徐守德,專案融資的風險管理,企銀季刊,第24卷第1期,89年7月,第12頁。
9 .徐守德,專案融資簡介,台北銀行月刊,第28卷第11期,87年11月,第46、49、50頁。

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作者簡介
劉育偉
學歷:法律學士、法學碩士、國立中正大學犯罪防治研究所博士候選人
經歷:台灣法律網專欄執筆、中華民國犯罪學學會會員、臺灣青少年犯罪防治研究學會會員、亞洲犯罪學學會(Asian Criminological Society)會員
研究領域:批判犯罪學及卡其領犯罪(Khaki-Collar Crime)

 

 

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